Opciones vs. futuros: otro tipo de protección de precio

Una cobertura con futuros fija un precio — tanto la protección como el coste de perderse una evolución mejor. Una opción funciona de otra manera: es un derecho, no una obligación, y esa diferencia cambia qué tipo de protección ofrece realmente.

Qué es realmente una opción

Una opción put otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, de vender un contrato de futuros a un precio fijo (el precio de ejercicio) antes de que la opción expire. Un agricultor preocupado por la caída de precios puede comprar un put en lugar de vender un contrato de futuros directamente. Si los precios caen por debajo del precio de ejercicio, el put genera beneficio, compensando la pérdida en la cosecha física. Si los precios suben en cambio, el agricultor simplemente deja que la opción expire sin valor y vende la cosecha al precio de mercado más alto — algo que una cobertura con futuros no permite, ya que una posición de futuros pierde valor dólar por dólar a medida que los precios superan el nivel cubierto.

El precio de esa flexibilidad: la prima

Esa protección unilateral no es gratuita. El comprador paga una prima por adelantado, genere beneficio la opción o no — de la misma forma que una prima de seguro se paga independientemente de si alguna vez se presenta un siniestro. Un put con precio de ejercicio cercano al precio de mercado actual cuesta más que uno muy por debajo, ya que es más probable que genere beneficio; una opción muy alejada del dinero es más barata, pero solo protege frente a una caída de precio mayor. Este es el equilibrio fundamental: una cobertura con futuros no cuesta nada por adelantado pero limita tanto la bajada como la subida, mientras que una opción cuesta dinero por adelantado pero solo limita la bajada.

Un ejemplo con números

Supongamos que los futuros de maíz de julio cotizan a 180 €/tonelada en marzo. Un agricultor compra una opción put con precio de ejercicio de 180 € por una prima de 8 €/tonelada. Para julio pueden pasar dos cosas: si el maíz ha caído a 150 €, el put vale aproximadamente 30 € (180 € menos 150 €), así que tras restar la prima de 8 € el agricultor obtiene 22 €/tonelada más que vendiendo al precio de mercado — un auténtico suelo bajo el valor de la cosecha. Si el maíz ha subido en cambio a 210 €, el put expira sin valor, el agricultor pierde la prima de 8 €, pero vende la cosecha física al precio completo de 210 € — capturando la subida que una cobertura con futuros habría cedido por completo.

Por qué no usar siempre opciones

Si las opciones solo protegen frente a la bajada mientras mantienen la subida, ¿por qué no todo el mundo las usa en lugar de futuros? La prima es la respuesta — a lo largo de muchos años, el coste medio de las primas pagadas suele acercarse al valor medio de la protección recibida, de la misma forma que los seguros se calculan para ser rentables para la aseguradora en promedio. Las opciones se entienden mejor como una herramienta para una situación concreta — querer un suelo de precio sin renunciar a la posibilidad de precios más altos —, no como una versión estrictamente mejor de una cobertura con futuros, que sigue siendo más barata para quien simplemente busca certeza de precio.